Em um artigo publicado na revista Fortune em 2012 intitulado “Why stocks beat gold and bonds”, Warren Buffett explica, de uma forma bastante detalhada, porque sua preferência histórica pela classe de ativos produtivos – como empresas, fazendas ou imóveis – em detrimento das outras duas categorias de investimento existentes.
Para Buffett existem três categorias de ativos de investimento: ativos financeiros (ou monetários), ativos não-produtivos (ou especulativos) e ativos produtivos.
Um investimento é muitas vezes descrito como o processo de deixar de utilizar o dinheiro agora na expectativa de receber mais dinheiro no futuro.
A Berkshire Hathaway de Warren Buffett assume uma abordagem mais exigente, definindo o investimento como transferência para outros o poder de compra agora com a expectativa fundamentada de receber mais poder de compra – depois de impostos terem sido pagos em ganhos nominais – no futuro.
“Mais sucintamente, investir é abandonar o consumo agora, a fim de ter a capacidade de consumir mais em uma data posterior”, diz Warren Buffett.
Neste artigo você vai aprender:
- Como podemos classificar os ativos com base em seu rendimento e ganho de capital
- Qual a diferença entre ativos que se apreciam e se depreciam
- Porque você deveria investir em ativos produtivos no longo prazo
Índice de Conteúdo
As Três Categorias de Ativos segundo Warren Buffett
Para Buffett, o risco de um investimento não é medido pelo beta (um termo de Wall Street que engloba a volatilidade e freqüentemente usado na mensuração do risco), mas sim pela probabilidade – a probabilidade fundamentada – desse investimento ocasionar uma perda do poder de compra ao longo do tempo investido.
Os ativos podem flutuar muito no preço e não serem arriscados, desde que estejam razoavelmente certos de oferecer maior poder de compra ao longo do período de investimento. E, como veremos, um bem não variável pode ser carregado com risco muito maior.
Em sua carta de 25 de fevereiro de 2012 aos acionistas da Berkshire Hathaway, Warren Buffett listou três categorias de investimentos sob o título de “The Basic Choices for Investors and the One We Strongly Prefer”, que traduzindo significa “As Escolhas Básicas para Investidores e Aquela que Preferimos Fortemente”. Foram elas:
- Ativos financeiros
- Ativos não-produtivos
- Ativos produtivos
Vamos entender melhor cada uma das categorias e saber porque Buffett prefere a terceira.
Ativos Financeiros
Os ativos financeiros são investimentos que são denominados em uma determinada moeda, incluindo fundos do mercado monetário, títulos, hipotecas, depósitos bancários, CDBs, LCAs e outros instrumentos de renda fixa.
Warren Buffett não prefere essa categoria pois, embora a maioria desses investimentos baseados em moeda sejam considerados “seguros”, eles estão na verdade entre os ativos mais perigosos.
“O beta deles pode ser zero, mas o risco deles é enorme. Ao longo do século passado, esses instrumentos destruíram o poder de compra dos investidores em muitos países, mesmo que os titulares continuassem recebendo pagamentos antecipados de juros e principal”, afirma Buffett.
“Os governos determinam o valor final do dinheiro, e as forças sistêmicas às vezes os levam a gravitar em políticas que produzem inflação. De tempos em tempos, essas políticas ficam fora de controle. Mesmo nos EUA, onde o desejo de uma moeda estável é forte, o dólar caiu 86% de valor surpreendente desde 1965, quando assumi a administração da Berkshire. Hoje é necessário US$ 7 para comprar o que era US$ 1 naquele tempo”.
Warren Buffett diz um comentário irônico que o analista de Wall Street, Shelby Cullom Davis fez há muito tempo parece atual: “Os títulos são promovidos hoje como retornos livres de risco, mas têm preço para entregar risco livre de retorno no futuro”.
Para saber o que são títulos e taxas de juros da economia, recomendo a leitura:
- O que são Títulos?
- Taxa de Juros, SELIC e CDI: Entenda o que significam, suas diferenças e o impacto em seus investimentos
Ativos Não-Produtivos
Ativos não-produtivos são investimentos em ativos que nunca produzirão nada ao longo de toda sua existência. Dentre os ativos se encaixam o ouro, obras de arte, selos colecionáveis, moedas raras e pedras preciosas. Eles também são chamados de ativos especulativos.
Buffett também não prefere essa categoria principal de investimentos, que envolve ativos que nunca produzirão nada, mas que são comprados na expectativa de que outra pessoa – que também sabe que os ativos serão para sempre improdutivos – pagará mais para eles no futuro.
“As tulipas, dentre todas as coisas, tornaram-se brevemente as favoritas de tais compradores no século XVII”. Warren Buffett é, obviamente, referindo-se ao que muitos denominam como “tulipomania”.
O principal ativo desta categoria de investimentos é o ouro.
Warren Buffett disse na carta que o ouro era um grande favorito dos investidores que temiam quase todos os outros ativos, especialmente o papel-moeda (de cujo valor, como observado, eles têm razão em terem medo).
Para o ouro, Warren Buffett vê duas deficiências significativas: não tem grande utilidade e não tem renda residual.
Apesar do ouro tem alguma utilidade industrial e decorativa, a demanda para esses fins é limitada e incapaz de absorver nova produção.
“Se hoje você possui uma barra de ouro, você ainda terá uma barra de ouro no final. O que motiva a maioria dos compradores de ouro é a sua crença de que as fileiras dos temerosos crescerão. Durante a última década, a crença mostrou-se correta. Além disso, o aumento do preço tem, por si só, gerado entusiasmo de compra adicional, atraindo compradores que veem o aumento como validação de uma tese de investimentos.”
Buffett continua:
“À medida que a manada se junta, ela cria sua própria verdade – por um tempo. Ao longo dos últimos 15 anos, tanto as ações da Internet (estouro da bolha das empresas ponto.com, em 2000) como as do setor imobiliário (crise do sub-prime, em 2008) demonstraram os extraordinários excessos que podem ser criados ao combinar uma tese inicialmente sensata com o aumento dos preços bem divulgados.
Nessas bolhas, um exército de investidores originalmente céticos sucumbiu à “prova” entregue pelo mercado, e o grupo de compradores – por um tempo – expandiu-se o suficiente para manter o movimento.
Mas as bolhas sopradas são suficientemente grandes e, inevitavelmente, explodem. E então o provérbio antigo é confirmado uma vez mais: “O que o homem sábio faz no começo, o tolo faz no final”.
Warren Buffett argumenta que as duas primeiras categorias gozam de máxima popularidade em picos de medo: o terror sobre o colapso econômico leva os indivíduos a investirem em ativos financeiros (baseados em moeda), principalmente os títulos soberanos dos EUA, e o medo do colapso cambial promove o movimento para ativos não-produtivos, como o ouro.
Ainda não sabe a diferença entre investimento e especulação? Saiba agora:
Ativos Produtivos
Ativos produtivos são investimentos em ações, negócios, fazendas, imóveis, fundos imobiliários, etc.
Warren Buffett prefere esse classe de ativos para investir preferencialmente seu dinheiro.
Ele argumenta que, idealmente, esses ativos devem ter a capacidade nos tempos inflacionários de produzir resultados que reterão seu valor de poder de compra ao exigir um mínimo de novos investimentos de capital.
Warren Buffett discutiu os méritos de investir no fornecimento de ouro do mundo inteiro (imagine um cubo de ouro pesando cerca de 170.000 toneladas métricas com lados de 68 pés de comprimento sentados confortavelmente no campo de um estádio de baseball) ao invés de investir em todas as Fazendas dos Estados Unidos + 16 Exxon Mobils (a maior empresa de petróleo e energia do mundo).
Com o passar do tempo, Buffett argumenta que as terras cultivadas e a Exxon Mobils irão entregar quantidades surpreendentes de produção sob a forma de milho, trigo, algodão e trilhões de dólares de dividendos, enquanto o cubo de ouro permanecerá inalterado, ainda sentado no campo de baseball, incapaz de produzir qualquer coisa.
“Você pode acariciar o cubo de ouro, mas ele não vai reagir”, ele escreveu em sua carta de 2011 aos acionistas da Berkshire Hathaway.
“Fazendas, imóveis e muitas empresas, como a Coca-Cola, a IBM e a nossa própria See’s Candy, conseguem repassar a inflação em seus produtos.” Explica Buffett sobre a capacidade de empresas e negócios conseguirem repassar a inflação a seus clientes.
“Seja qual for a moeda daqui um século, seja baseada em ouro, conchas marinhas, dentes de tubarão ou um pedaço de papel (como hoje), as pessoas estarão dispostas a trocar alguns minutos do trabalho diário por uma Coca-Cola ou alguns doces de amendoim da See’s Candy. No futuro, a população dos Estados Unidos moverá mais bens, consumirá mais alimentos e exigirá mais espaço vital do que agora. As pessoas trocarão para sempre o que produzem para o que os outros produzem.”
Buffett continua explicando:
“Os negócios do nosso país continuarão a fornecer produtos e serviços de forma eficiente pelos nossos cidadãos. Metafóricamente, essas “vacas” comerciais viverão durante séculos e darão quantidades cada vez maiores de “leite” para arrancar. O valor deles será determinado não pelo meio de troca, mas sim pela capacidade de entregar leite. Os rendimentos da venda do leite serão compostos para os proprietários das vacas, assim como fizeram durante o século 20, quando o Dow aumentou de 66 para 11.497 (e também pagou muitos dividendos).”
Para finalizar, o mega-investidor confirma os objetivos da Berkshire Hathaway:
“O objetivo da Berkshire será aumentar sua propriedade de negócios de primeira classe. Nossa primeira escolha será possuí-los na sua totalidade – mas também seremos proprietários por meio da manutenção de quantidades consideráveis de ações negociáveis. Eu acredito que, durante qualquer período de tempo prolongado, essa categoria de investimentos será o vencedor em desacordo entre os três que examinamos. Mais importante, será, de longe, o mais seguro.”
Para aprender mais com Warren Buffett, leia os artigos:
- 10 Características da Filosofia Buffett de Investir em Ações (e o que podemos aprender com elas)
- 5 Conselhos de Warren Buffett para Empreendedores
Classificação de Ativos com Base no Investimento e Consumo
Além das classificações de ativos de Warren Buffett, é possível fragmentar os ativos com base nas necessidades do homem.
Todo ser humano vive em um mundo governado pelas leis, princípios e conceitos de economia.
Nossas vidas estão sujeitas ao princípio da escassez, na medida em que a Terra possui recursos limitados para satisfazer as nossas infinitas necessidades e desejos.
A nível microeconômico, as pessoas possuem uma quantidade limitada de capital para satisfazer suas necessidades, desejos e aspirações.
Portanto, devemos aprimorar nossas habilidades de tomada de decisão ao decidir como alocar nossos recursos mais escassos e preciosos: tempo e dinheiro.
Um conceito que poderia ser útil na tomada de decisões econômicas é usar um modelo simples para classificar os ativos em certos tipos.
Dividir a multiplicidade de decisões de investimento e consumo em uma estrutura simples nos permitirá fazer decisões melhores e mais rápidas.
Um paradigma efetivo é classificar os ativos de acordo com os seguintes critérios:
- Apreciação / Depreciação – um bem apreciador é aquele que aumenta em valor real ao longo do tempo. Um recurso depreciador diminui em valor ao longo do tempo
- Produtivo / Não Produtivo – um bem produtivo é aquele que confere dividendos e rendas ao proprietário, seja ele direto ou indireto. Um bem não produtivo é aquele que não confere renda ao proprietário.
Benefícios e Custos de Propriedade
É necessário examinar a compensação, os benefícios e custos de propriedade antes de prosseguir. Confira abaixo tabela que classifica os ativos produtivos e não produtivos.
Dividendos, alugueis e rendimentos são dinheiro ou compensação paga aos proprietários do ativo devido à sua propriedade.
Por exemplo, as ações de empresas maduras, como grandes bancos, pagam dividendos todos os trimestres aos seus acionistas.
Da mesma forma, a aquisição de uma franquia permite que os proprietários paguem renda, desde que tenham o fluxo de caixa.
Um ganho (perda) de capital ocorre quando o proprietário de um ativo vende-o por mais (menos) do que ele ou ela pagou por isso.
Embora existam custos de manutenção em todos os ativos, eles foram excluídos dos ativos produtivos sob a lógica de que a renda excede os custos para mantê-los.
A maioria dos ativos, mas não todos, são descritos pelos critérios de apreciação/depreciação e produtivos/não produtivos e são expressos abaixo, com exemplos:
Um negócio bem gerido e lucrativo não só fornecerá renda contínua, mas provavelmente terá um valor terminal maior que o preço de compra. Isso o torna um bem de valorização e produtividade.Os exemplos fornecidos na tabela são generalizados, mas, no entanto, ilustram o ponto.
Um bem não-produtivo e apreciável, como uma coleção de moedas, ouro ou um carro clássico, não pagará dividendos durante sua vida, mas provavelmente será vendido por mais do que seu preço de compra (embora, obviamente, nem sempre).
A coluna que ilustra ativos depreciadores é muito mais interessante.
Os ativos não produtivos e depreciadores perderão seu valor ao longo do tempo e custarão mais para manter ou possuir do que qualquer renda que possa ser derivada de seu uso. Estes incluem embarcações pessoais, a maioria dos carros e eletrônicos pessoais, como um smartphone, uma TV, um relógio, etc.
Isso constitui a “sobrecarga” da vida viva e deve ser minimizado ou evitado.
A classe mais variada é caracterizada por ser depreciadora e produtiva.
A maioria das empresas não pode operar sem esses tipos de ativos, como caminhões de trabalho, ferramentas, equipamentos e máquinas.
Embora não produza renda direta, o negócio não poderia operar sem eles. Isso significa que estes ativos fornecem um benefício líquido para o negócio.
Um exemplo de um tipo pobre de ativos depreciadores e produtivos é o de um Título que Paga Cupoms Semestrais (que pela classificação anterior, seriam os ativos financeiros).
Esses títulos fornecem renda através de juros, mas são, no entanto, ativos que vai se depreciar, pois a inflação geralmente superará a taxa de cupom desse título e o valor real (e não o valor nominal) diminuirá. Evite esses tipos de ativos para investimentos no longo prazo.
Para entender mais sobre ações e empresas, leia:
- Porque Investir em Ações na Bolsa de Valores?
- Vantagens e Desvantagens de uma Empresa ser de Capital Aberto
Como Escolher Ativos Produtivos
Os ativos produtivos podem ser transformados em equivalentes econômicos usando as técnicas de avaliação corretas.
Em última análise, ao avaliar corretamente esses ativos, os investidores podem alcançar maiores taxas de retorno.
Berkshire Hathaway e Buffett preferem comprar negócios de forma direta (ou seja, empresas inteiras), mas, quando não conseguem, compram grandes volumes de negócios através do investimento em ações de empresas como IBM, American Express e Coca-Cola.
No mundo de Buffett e Benjamin Graham, o pai do investimento em valor, o investimento em ações é mais inteligente quando é mais parecido com negócios e o investidor deve tratar uma compra de ações como se representasse todo o negócio.
Calculando o Valor Intrínseco
O verdadeiro valor intrínseco de um bem produtivo, conforme detalhado na carta de Buffett de 1992 aos acionistas da Berkshire Hathaway, foi estabelecido por John Burr Williams há mais de 50 anos em The Theory of Investment Value.
“O valor de qualquer ação, ação ou negócio hoje é determinado pelas entradas e saídas de caixa – descontadas a uma taxa de juros apropriada – que se espera que ocorram durante a vida restante do ativo”, escreveu Williams.
Esse valor intrínseco pode ser calculado usando o modelo de fluxo de caixa descontado que resultará em um único valor em dólares (reais ou qualquer outra moeda equivalente) que, por sua vez, pode ser comparado com o preço atual do ativo para chegar a uma taxa de retorno.
Essa taxa de retorno transforma todas as classes de ativos em equivalentes econômicos.
A previsibilidade é a chave no uso do modelo de fluxo de caixa descontado.
Para entender mais sobre fluxo de caixa livre e como encontrar empresas com vantagens competitivas, recomendo a leitura:
- Fluxo de Caixa Livre da Firma: O que é, para que serve e como calcular
- Fosso Econômico: Como identificar empresas com fortes vantagens competitivas
- Valor Intrínseco: Como estimar o valor de um ativo
Conclusões
Neste artigo vimos três classes de ativos de acordo com a classificação de Warren Buffett:
- Ativos financeiros: investimentos que são atrelados em uma determinada moeda, incluindo fundos do mercado monetário, títulos, letras, hipotecas, depósitos bancários e outros instrumentos de renda fixa.
- Ativos não-produtivos: investimentos em ativos que nunca produzirão nada ao longo de toda sua existência. Dentre os ativos se encaixam o ouro, obras de arte e pedras preciosas.
- Ativos produtivos: investimentos em ativos que produzem riqueza ao longo do tempo, como dividendos de ações, lucro de empresas, receita de agronegócios, aluguel de imóveis, etc. Dentre os ativos que se encaixam são ações, negócios, fazendas, imóveis, fundos imobiliários, etc.
Se levarmos em conta as intenções de investimento e consumo, podemos classificar os ativos com base em:
- Apreciação / Depreciação – um bem apreciador é aquele que aumenta em valor real ao longo do tempo. Um recurso depreciador diminui em valor ao longo do tempo
- Produtivo / Não Produtivo – um bem produtivo é aquele que confere dividendos e rendas ao proprietário, seja ele direto ou indireto. Um bem não produtivo é aquele que não confere renda ao proprietário.
Embora não haja nada de errado em manter ativos financeiros para manter alguma liquidez, ou uma quantidade relativamente pequena de ouro (ou um bem não-produtivo similar), a maior parte da carteira do investidor deve estar investida em ativos produtivos.
Ao longo das décadas, conforme a história vem mostrando, as outras categorias provavelmente não se sairão melhor do que simplesmente acompanhar a inflação. Isso significa que, para obter crescimento real, é importante escolher investimentos que possam gerar retornos consistentes ajustados pela inflação.
Portanto, escolha investir em ativos produtivos que se apreciem com o tempo e que gerem uma renda residual através de dividendos, aluguéis e outros rendimentos.
Ao reinvestir cada vez mais dinheiro, no longo prazo você estará se beneficiando do efeito dos juros compostos.
E é assim que se fica rico.
Bons investimentos!
Livros recomendados
- The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America, 4ª ed, 2015 – por
- Berkshire Hathaway Letters to Shareholders, 6ª ed, 2016 – por
Fontes de consulta
- https://www.fool.com/investing/general/2016/05/03/warren-buffetts-three-categories-of-investments-an.aspx
- http://fortune.com/2012/02/09/warren-buffett-why-stocks-beat-gold-and-bonds/
- http://www.advisor.ca/investments/market-insights/invest-in-productive-assets-107370
- http://buffettpedia.com/2014/12/warren-buffetts-investment-choice-productive-assets/
- http://financialuproar.com/2014/08/21/difference-productive-non-productive-assets/
- http://www.investopedia.com/articles/investing/120515/warren-buffett-and-berkshires-productive-assets.asp
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Obrigado por trazer essas informações. Trabalhar a cabeça para Valuation e Dividendos não é nada fácil, mas super necessário. Caminhando devagar e fazendo a migração de preço para valor. Abs
Parabéns Aloysio por tentar evoluir sempre.
Entretanto, tente não focar sua carteira apenas em retornos baseado em dividendos.
Existem empresas espetaculares que nunca distribuírem 1 real de dividendos e mesmo assim entregaram muito valor para seus acionistas.
Dividendos é um capital que sai do caixa da empresa. Se ela souber melhor investir esse dinheiro em suas atividades, vai trazer maiores retornos a seus acionistas.
Exemplo clássico é a Berkshire Hathaway, do Warren Buffett. Suas ações valorizam a taxas expressivas muito acima do mercado e nunca distribuíram dividendos.
Forte abraço!