Benjamim Graham

Benjamim Graham: Pai do investimento em valor (Fonte: AP Photo/New York Guild for the Jewish Blind)
Benjamim Graham: Pai do investimento em valor (Fonte: New York Guild for the Jewish Blind)

Benjamim Graham, que era de ascendência judia, e cujo sobrenome original era Grossbaum, nasceu em Londres em 1894 e mudou-se para Nova Iorque com sua família quando tinha um ano de idade. Seus pais mudaram o nome de família durante a Primeira Guerra Mundial, quando os alemães colocaram diversos nomes sob suspeita.

Sua família abriu um negócio de importação, mas, infelizmente não se deram bem. O pai de Graham morreu não muito tempo depois e sua mãe perdeu economias da família em 1907, durante uma crise econômica.

Após a morte de seu pai e de experimentar a humilhação da pobreza, transformou-se em um bom estudante, graduando-se na Universidade de Columbia aos 20 anos. Graham, um aluno estrela, embora oferecido um cargo de professor lá após a graduação (como instrutor de inglês, matemática e filosofia), começou a trabalhar como um chalker em Wall Street, com Newburger, Henderson e Loeb.

Em pouco tempo, sua inteligência natural venceu quando começou a fazer análise financeira para a empresa; tornando-se um parceiro na firma. Ele já estava ganhando mais de US$ 500.000,00 por ano, uma soma enorme para a época. Nada mau para seus 25 anos de idade.

Em 1926, Graham formou uma parceria de investimento com outro corretor chamado Jerome Newman, uma relação que era continuar até sua aposentadoria em 1956. Ele também começou a dar palestras à noite sobre finanças na Universidade de Columbia.

O Crash de 1929 expulsou Graham para fora do mercado, mas a parceria Graham-Newman sobreviveu com a ajuda de amigos e da venda da maioria dos bens pessoais dos sócios. Em um ponto, a esposa de Graham foi forçada a retornar ao trabalho como professora de dança. Graham logo estava de volta a ativa, tendo aprendido lições valiosas que foram compartilhadas com os investidores em seus livros.

Em 1934, Benjamin Graham juntamente com David Dodd, outro acadêmico da Columbia, publicou o clássico “Security Analysis”, que vende muito até os dias de hoje. Apesar do Crash de 1929, a proposta do livro era demonstrar que era possível investir com sucesso em ações ordinárias, enquanto princípios sólidos de investimento fossem aplicadas. Graham e Dodd introduziu o conceito de “valor intrínseco” e a compra de ações com um desconto em relação a esse valor.

A parceria entre a Graham e Newman continuou até 1956 e nunca mais perdeu dinheiro para seus investidores. Os ganhos da empresa teve um retorno anual de cerca de 20% ao ano, contra 12,2%  do S&P 500. Graham continuava como um parceiro, ao mesmo tempo em que escrevia e dava palestras na Universidade de Columbia, antes de se aposentar daquela instituição, também em 1956.

Warren Buffett, (e praticamente todos os lendários investidores em valor listados no ensaio de Buffett; Os Superinvestidores de Graham e Doddsville) estudou com Graham na Universidade de Columbia e se aproximou dele para um trabalho em sua empresa de investimento. A princípio Graham recusou a aproximação, mas Buffett era persistente, e Graham finalmente cedeu, dando Buffett um emprego na firma. Este foi o início Buffett precisava e ele nunca deixou de reconhecer o que ele aprendeu com Ben Graham.

É interessante que um dos investimentos da Graham Newman foi a GEICO, que foi uma aquisição precoce da Berkshire Hathaway e que permanece até hoje um importante veículo de investimento no Grupo Buffett.

Graham tinha originalmente comprado GEICO em 1948. Aparentemente, após a parceria comprei-o como um negócio privado, verificou-se que uma empresa de investimento não poderia possuir uma companhia de seguros e, consequentemente, Graham e Newman converteu-o para uma empresa pública e distribuiu suas ações entre os seus investidores.

Em 1949, Graham escreveu outro clássico: “The Intelligent Investor”, o livro definitivo sobre Value Investing. Um livro fornece conselhos práticos, e é considerado a “Bíblia do Investimento em Valor”. Esse livro também nunca ficou fora de catálogo.

Benjamin Graham morreu em 1976, com a reputação de ser o “Pai do Investimento em Valor.”

Benjamim Graham: Parceria Graham-Newman

A parceria Graham-Newman obteve retornos impressionantes durante a sua vida. Para o período de dez anos terminando em 1946,   com ganhos totais antes de compensação contingente para a gestão totalizaram US$ 245 por ação, em comparação com o preço de emissão das ações inicial de US$ 99 por ação.

Destes ganhos, US$ 41 por ação foi pago como compensação contingente e US$ 204 foi provisionado para os acionistas. Desses US$ 204, US$ 161 foram pagos como dividendos para os investidores. Ao longo da década, o retorno médio anual foi de 17,6%, em comparação com um retorno médio anual de 10,1% p.a. para o índice de 90 ações da Standard Statistics Poor’s Index (o S&P 500 não existia até 1957) e 10% p.a. do DJIA em relação ao mesmo período.

Em 1958, ano da liquidação, houve uma distribuição total de US$ 840,62 por ação foi feita para investidores quando a parceria acabou. Um retorno total de 750% em 30 anos, excluindo as distribuições feitas. Incluindo distribuições a parceria ostentava um retorno médio anual de 17%. Em relação ao mesmo período de retorno médio anual do índice Dow Jones foi de cerca de 4,7%, excluindo dividendos, mas incluindo a queda do mercado de 1929.

A parceria Graham-Newman gerou uma remuneração por desempenho interessante. Cada diretor recebeu um salário base de US$ 15.000, um pouco menos de US$ 200.000 hoje com base em dados do CPI (índice de inflação dos Estados Unidos). Além deste salário base, os diretores tinham direito a a) 12,5% para cada um, do excesso dos dividendos pagos durante o ano sobre um montante igual a US$ 0,018 por ação por dia, ou b) 10% para cada um o excesso do lucro líquido global, ajustado para refletir apreciações ou depreciação do valor de mercado dos títulos.

Então, é justo dizer que os diretores foram bem recompensados para alcançar retornos impressionantes para os investidores. Mas, com retornos de 17% ao ano, você pode ver porque os investidores não estavam reclamando.

Benjamim Graham: Filosofia de Investimento

O “Sr. Mercado”

Graham enfatizou a importância de olhar para o mercado como se fosse um parceiro de negócios que te oferece para comprar-lhe ou vender-lhe o seu interesse diariamente. Graham referiu a esta pessoa imaginária como “Sr. Mercado”. Graham disse que às vezes o preço do Sr. Mercado faz sentido, mas às vezes é muito alto ou baixa, dadas as realidades econômicas do negócio.

Você, como um investidor, é livre para comprar o interesse do Sr. Mercado, vender para ele ou até mesmo ignorá-lo se você não gosta de seu preço. Você pode ignorá-lo, porque ele sempre volta amanhã com uma oferta diferente. Esta é a psicologia “mercado de uso”. Graham argumenta que você tem a liberdade de ser capaz de dizer “não” como uma grande vantagem para o investidor médio em relação ao profissional, que necessariamente precisava investir em todos os momentos, independentemente do valor atual dos títulos.

Margem de Segurança

Benjamin Graham desenvolveu uma abordagem de investimento com uma margem de segurança. Esta abordagem exige a compra de um ação abaixo do seu valor intrínseco. Este destina-se apenas a compra de ações a um preço que está bem abaixo uma avaliação conservadora do negócio.

Uma vez que é impossível avaliar com precisão um ativo, uma margem de segurança fornece espaço para erro humano. Além disso, se as condições da empresa se deteriorarem, a margem de segurança fornece uma almofada (ou cinto de segurança) para o investidor. Este foi o lado matemático da sua obra.

Valor Net-Net

O exemplo mais clássico de uma análise de ativos de Benjamin Graham é chamada de Valor Net-Net. Este é um caso em que Ben Graham disse que a empresa vale literalmente “mais morta do que vivo”.

A Net-Net seria um caso em que o dinheiro e ativos atuais da empresa seria igual ou maior do valor de mercado atual da empresa. Se a empresa fosse liquidada hoje um investidor receberia mais dinheiro do que a ação está sendo negociada atualmente. No entanto, para proporcionar uma margem de segurança Ben Graham aconselhar comprar ações vendendo a 2/3 do seu valor Net-Net. Um conjunto dessas ações superaram os índices com amplas margens ao longo de vários períodos de tempo diferentes.

Essas ações subavaliadas foram amplamente disponíveis durante a Grande Depressão, na época em que Ben Graham estava investindo. No entanto, hoje essas ações são quase impossíveis de encontrar. Portanto, muitos investidores em valor abandonaram esta abordagem, uma vez que é tão raro encontrar uma empresa com essas características.

Investidor Defensivo x Investidor Empreendedor

Benjamin Graham defendeu duas abordagens para um investidor: o investidor defensivo e o investidor empreendedor. No entanto, ele dedicou a maior parte de seu livro o para o investidor defensivo. O investidor defensivo é alguém que estava interessado em preservar o capital ao ganhar um retorno satisfatório sobre o investimento.

Benjamin Graham propôs uma carteira com alocação 50/50 entre títulos e ações. No entanto, quando o mercado está sub ou sobre valorizado o investidor pode decidir alterar a distribuição para uma proporção de 25/75 ou 75/25. Ele recomenda a diversificação entre 10-30 ações. Esta poderia ser uma carteira concentrada ou diversificada, dependendo de qual lado do espectro o investidor decidiu seguir com ele.

Critérios de investimento de Benjamin Graham para o investidor defensivo são os seguintes:

A empresa não tecnologia. Graham odiava empresas de tecnologia. Ele não gostava de empresas financeiras também. Graham provavelmente teria passado pelas  bolhas de tecnologia e booms imobiliários relativamente ileso.

Empresa de vendas valendo mais de US$ 340 milhões (em preços de hoje)

Índice de liquidez maior que 2 para a maioria das empresas, no entanto, uma vez telecomunicações e utilidades continuamente financiar-se através da venda de títulos e ações que podem ter um índice de liquidez menor.

  • A dívida de longo prazo inferior a capital circulante líquido.
  • Crescimento de LPA de 30% nos últimos dez anos
  • Sem LPA negativos nos últimos cinco anos
  • P/L inferior a 15
  • P/L vezes P/VP inferior a 2,2
  • Razão Dívida Total/PL inferior a 100% para as empresas industriais e para as empresas de telefonia, ferrovias e utilitários inferior a 230%
  • Benjamin Graham também favorecia empresas que pagavam dividendos

O investidor empreendedor não se limitaria a empresas com as características acima. Ele estaria disposto a comprar empresas com menor valor de mercado, que não pagam dividendos ou têm grandes quantidades de dívida. Ou seja, estaria disposto a correr maiores riscos em troca de maior retorno. 

Algumas situações seria ainda mais empreendedora, tais como a compra de empresas em dificuldades, situações de arbitragem e spin offs.

Benjamim Graham: Livros de sua autoria

  • Security Analysis
  • The Inteligent Investor (O Investidor Inteligente)
  • The Interpretation of Financial Statements (A Interpretação das Demonstrações Financeiras)

Fontes de consulta

  • https://pt.wikipedia.org/wiki/Benjamin_Graham
  • http://www.valuewalk.com/benjamin-graham/
  • https://index.investopedia.com/index/?q=benjamim%20graham&o=40186&qo=investopediaSiteSearch
  • Quoteswise
Benjamim Graham
5 (100%) 1 vote