Walter Schloss

Walter Schloss

No início de sua carreira, Schloss trabalhou com Buffett na firma de Graham, Graham-Newman. Em 1955, ele fundou sua própria empresa de gestão de investimentos. Em 50 anos como um gerente de investimento, ele média de cerca de 15% retornos anuais após as taxas.

Ele usa as demonstrações financeiras da empresa e a publicação de investimento Value Line para grande parte de sua pesquisa de investimento. Ele olha para as empresas onde a gestão é um acionista importante, a dívida é baixa e as ações estejam negociando com um desconto em relação ao valor contábil.

Estratégias que ele usou com sucesso incluem segurar grandes quantidades de dinheiro quando ele não viu boas oportunidades de investimento. Ele também diversificou além do que alguns investidores em valor recomendariam, às vezes possuindo mais de 100 ações de cada vez.

Schloss também nunca foi para a faculdade, provando mais uma vez que você não precisa de um diploma universitário para ganhar muito dinheiro e você não precisa de grandes em finanças para se tornar um grande investidor.

Walter Schloss não é quase tão conhecido como outros investidores como Warren Buffett mas ganhou uma reputação como um dos melhores investidores de valor de todos os tempos.

Como Buffett, Schloss foi um estudante direto de Benjamin Graham, e é um dos “Super investidores de Graham e Doddsville” mencionados por Warren Buffett em seu famoso ensaio.

Schloss nasceu em 1916 e faleceu em 2012 com 95 anos de idade. Nunca foi à faculdade e aos 18 anos, ele trabalhou como um corretor para Wall Street no Carl M. Loeb & Co. Um dia, um parceiro de a empresa, Armand ERPF, recomendou que Schloss lesse “Security Analysis”, de Graham e David Dodd, que tinha sido publicado um ano antes. A empresa, em seguida, pagou para Schloss fazer dois cursos com Graham. Ele também passou quatro anos durante sua longa carreira servindo no combate do exército dos EUA na Segunda Guerra Mundial.

Schloss, eventualmente, passou a trabalhar para o Newton Graham Partnership e durante 1955 Schloss lançou seu próprio fundo de valor. Ele administrou o fundo até 2000.

Schloss era conhecido por ser muito frugal. Seu gasto total escritório era estimado em US$ 11.000,00 enquanto sua parceria gerou um lucro líquido de US$ 19.000.000,00.

Schloss parou de gerenciar ativamente o dinheiro de outras pessoas em 2003. Ele tornou-se então um tesoureiro da Freedom House, um grupo sem fins lucrativos, dedicada a promover a democracia e os direitos humanos.

Buffett chamou Schloss de “superinvestidor” em um discurso de 1984 no Columbia Business School,  o saudando como “um dos bons rapazes de Wall Street” em sua carta de 2006 a acionistas da Berkshire Hathaway.

Após a morte Schloss, Buffett, que era um amigo próximo por mais de 60 anos, lançou a seguinte declaração:

“Ele tinha um registro de investimento extraordinário, mas ainda mais importante, ele deu o exemplo de integridade na gestão de investimentos.

Walter nunca fez um centavo sem seus investidores a não ser que eles próprios também ganhassem. Ele não cobrava taxas fixas, apenas compartilhava os seus lucros. Seu comprometimento fiduciário era uma de suas “habilidades de investimento”.

Filosofia de Investimento de Walter Schloss

Walter Schloss era dedicado ao estilo “puro” de Graham do investimento em valor e não evoluiu tais como Buffet, que se tornou um investidor mais qualitativo.

Comprou muitas empresas que Buffett teria descrito como empresas “bitucas de cigarro”. Semelhante a Graham, Schloss procurou adquirir muitas empresas negociadas a um 1/3 do capital de giro líquido.

Algumas características utilizadas por Schloss em sua filosofia de investimento em valor:

  • Empresas com ativos reais com pouca ou nenhuma dívida, proporcionando uma margem de segurança no caso de a empresa liquida.
  • 20% ou mais de desconto a valor contábil. Ele calculava o valor contábil com base no caixa, ativos fixos e outros tangíveis.
  • Um bom rendimento de dividendos.
  • Gerências que possuem patinação direta de  ações.
  • Gestão honesta que não pagasse a mais para si.
  • Gestão que não tivesse medo de segurar dinheiro.
  • Comprar depois de um corte de dividendos. Os investidores geralmente reagem de forma exagerada a cortes de dividendos que oferece uma oportunidade de ouro para investir.

Retorno Investimento Walter Schloss

 

Do livro “Value Investing: A partir de Graham Buffett and Beyond”:

“… Os adeptos da filosofia de Schloss preferem confiar em sua própria análise e seu compromisso de longa data para a compra de ações baratas … Essa abordagem leva-os a concentrar-se quase exclusivamente sobre as demonstrações financeiras publicadas por  empresas da bolsa. Eles começam olhando o balanço por baixo.  Era possível comprar empresas por menos do que o valor dos ativos, líquidos de todas as dívidas? Se caso positivo, as ações dessa empresas eram fortes candidatas para compra … “

Segundo o próprio Schloss:

“… Basicamente nós gostamos de comprar ações que nos sentimos subvalorizadas, e então temos que ter a coragem de comprar mais quando eles desvalorizavam cada vez mais. E isso é realmente a filosofia de Ben Graham …”

Ainda assim, apesar de Schloss ser um investidor em valor no coração, ele tinha um talento para ganhar dinheiro de maneiras diferentes.

De acordo com a revista Fortune, Schloss entrou vendido nas ações do Yahoo e Amazon antes do acidente pontocom, que o fez enormes quantidades de dinheiro.

Aqui está um trecho de um grande artigo da Forbes detalhando processo de investimento Schloss ‘:

“… Schloss tem interesse por empresas que estejam, idealmente, negociadas a descontos a valor contábil, com pouca ou nenhuma dívida, e cujo os gestores possuem ações da empresa o suficiente para fazê-los querer fazer a coisa certa pelos acionistas.

Se ele gosta do que vê, ele compra um pouco e chama a empresa para as demonstrações financeiras e proxies. Ele lê esses documentos, prestando especial atenção às notas de rodapé.

Uma pergunta que ele tenta responder a partir dos números: A gestão é honesta (ou seja, não excessivamente gananciosa)? Isso importa para ele mais do que ser inteligente. ”

“… Schloss não tenta compreender as operações de uma empresa intimamente e quase nunca fala a gestão.

Ele não pensa muito sobre timing ou momentum.

Estou comprando na baixa? Vendendo na alta?

Ele não pensa sobre a economia.

Horas de trabalho típicos quando ele estava correndo o seu fundo: 09h30 – 16:30, a apenas meia hora após o sino de fechamento da Bolsa de Nova York … “

Warren Buffett sobre Walter Schloss

Aqui está um trecho do ensaio de Buffett, “The Super investidores de Graham-E-Doddsville.”

“Ele não tem nenhuma conexão ou acesso a informações úteis.

Praticamente ninguém em Wall Street o conhece e ele não é alimentado quaisquer idéias.

Ele olha para cima os números nos manuais e envia para os relatórios anuais, e é sobre isso.

Após se encontrar com  Schloss, Warren Buffet o descreveu da seguinte forma:

Ele nunca se esquece de que  está lidando com o dinheiro de outras pessoas, e isso reforça a sua forte aversão normal a perda.

Ele tem total integridade e uma visão realista de si mesmo.

O dinheiro é real para ele e os estoques são reais – e a partir disso, uma atração ao princípio da “margem de segurança”.

Walter diversificou enormemente, possuindo mais de 100 ações atualmente.

Ele sabe como identificar os títulos que estejam sendo vendidos por preços consideravelmente menores do que o seu valor.

Ele não se preocupa sobre se é janeiro, ele não se preocupar se é segunda-feira, ele não se preocupar se é um ano eleitoral.

Ele simplesmente diz: se um negócio vale um dólar e eu posso comprá-lo por 40 centavos, algo de bom pode acontecer comigo.

E ele faz isso uma e outra e outra vez.

Ele é dono de muitos mais ações do que eu – e é muito menos interessado na natureza subjacente do negócio;

Eu não pareço ter muito muita influência sobre Walter.

Essa é uma das suas forças. Ninguém tem muita influência sobre ele. “

Na sua carta anual da Berkshire Hathaway em 2006, Warren Buffet tinha mais a dizer sobre Schloss. Abaixo está o trecho:

Deixe-me terminar esta seção, dizendo-lhe sobre um dos bons rapazes de Wall Street, o meu amigo de longa data Walter Schloss, que no ano passado virou 90.

De 1956 a 2002, Walter conseguiu uma parceria de investimento notavelmente bem-sucedida, a partir do qual ele não tomou um centavo a menos que seus investidores ganharam dinheiro. Meu admiração por Walter, deve notar-se, não se baseia em retrospectiva.

Um total de cinqüenta anos atrás, Walter foi a minha única recomendação para uma família St. Louis, que queria um gestor de investimentos honestos e capazes

Seguindo uma estratégia que envolvia qualquer risco real – definida como a perda permanente de capital – Walter produziu resultados sobre seus 47 anos de parceria que ultrapassaram dramaticamente os do S & P 500.

É particularmente notável que ele construiu este registo através do investimento em cerca de 1.000 títulos, principalmente de um tipo medíocre. Algumas grandes vencedores não conta para o seu sucesso.

É seguro dizer que tinha milhões de gerentes de investimento feito por uma trades) desenho nomes imagens de um chapéu; b) a compra desses estoques em quantidades comparáveis quando Walter fez uma compra; e, em seguida, c) a venda de Walter quando vendeu a sua escolha, o mais sortudo deles não teria chegado perto de igualar o seu recorde. Não há simplesmente nenhuma possibilidade de que o que Walter alcançado mais de 47 anos se deveu ao acaso.

Eu discutida pela primeira vez publicamente registo notável de Walter em 1984. Naquela época “teoria do mercado eficiente” (EMT) foi a peça central de instrução investimento na maioria dos principais escolas de negócios. Esta teoria, como então mais comumente ensinadas, considerou que o preço de qualquer ação a qualquer momento não é comprovadamente mispriced, o que significa que nenhum investidor pode esperar de se superar as médias do mercado de ações usando apenas as informações publicamente disponíveis (embora alguns irão fazê-lo por sorte).

Quando eu falei sobre Walter, há 23 anos, o seu recorde com força contradisse este dogma.

E o que os membros da comunidade acadêmica fazer quando eles foram expostos a esta evidência nova e importante? Infelizmente, eles reagiram de todo-demasiado-humano moda: Em vez de abrir suas mentes, eles fecharam os olhos. Para meu conhecimento nenhuma escola de negócios EMT ensino fez qualquer tentativa para estudar o desempenho de Walter e o que isso significava para a teoria acarinhados da escola.

Em vez disso, as faculdades das escolas foi alegremente a caminho apresentando EMT como ter a certeza da escritura. Normalmente, um instrutor de finanças que teve a coragem de questionar EMT tinha tanta chance de promoção importante como Galileu teve de ser nomeado Papa.

Dezenas de milhares de estudantes Assim, foram enviados para fora na vida acreditando que todos os dias o preço de cada ação estava “certo” (ou, mais precisamente, não comprovadamente errado) e que tenta avaliar as empresas – ou seja, os estoques – eram inúteis. Walter entretanto passou sobre a realização, o seu trabalho facilitado pelas instruções erradas que tinham sido dadas a estas mentes jovens. Afinal, se você está no negócio de transporte, é útil ter todos os seus concorrentes potenciais ser ensinado que a terra é plana.

Talvez tenha sido uma coisa boa para os investidores que Walter não ir para a faculdade.

Uma citação de Buffett, origem desconhecida:

Ele sabe como identificar os títulos que vendem em consideravelmente menos do que seu valor a um proprietário privado: E isso é tudo que ele faz. Ele é dono de muitos mais ações do que eu faço e é muito menos interessado na natureza subjacente do negócio; Eu não parecem ter muito muita influência sobre Walter. Essa é uma das suas forças; ninguém tem muita influência sobre ele … “

Frases de Walter Schloss

“I’m not very good at judging people. So I found that it was much better to look at the figures rather than people. I didn’t go to many meetings unless they were relatively nearby. I like the idea of company-paid dividends, because I think it makes management a little more aware of stockholders, but we didn’t really talk about it, because we were small. I think if you were big, if you were a Fidelity, you wanted to go out and talk to management. They’d listen to you. I think it’s really easier to use numbers when you’re small.”

– Walter Schloss

Fonte: ValueWalk, Forbes




At 91, the man Warren Buffett famously dubbed a “superinvestor” is still picking unloved stocks.

Walter Schloss has lived through 17 recessions, starting with one when Woodrow Wilson was President. This old-school value investor has made money through many of them. What’s ahead for the economy? He doesn’t worry about it.

A onetime employee of the grand panjandrum of value, Benjamin Graham, and a man his pal Warren Buffett calls a “superinvestor,” Schloss at 91 would rather talk about individual bargains he has spotted. Like the struggling car-wheel maker or the moneylosing furniture supplier.

Bushy-eyebrowed and avuncular, Schloss has a laid-back approach that fast-money traders couldn’t comprehend. He has never owned a computer and gets his prices from the morning newspaper. A lot of his financial data come from company reports delivered to him by mail, or from hand-me-down copies of Value Line, the stock information service.

He loves the game. Although he stopped running others’ money in 2003–by his account, he averaged a 16% total return after fees during five decades as a stand-alone investment manager, versus 10% for the S&P 500–Schloss today oversees his own multimillion-dollar portfolio with the zeal of a guy a third his age. In a day of computer models that purport to quantify that hideous and mysterious force called risk, listening to Schloss talk of his simple, homespun investing methods is a tonic.

“Well, look at that,” he says brightly, while scanning the paper. “A list of worst- performing stocks.”

During his time as a solo manager after leaving Graham’s shop, he was a de facto hedge fund. He charged no management fee but took 25% of profits. He ran his business with no research assistants, not even a secretary. He and his son, Edwin (who joined him in 1973), worked in a single room, poring over Value Line charts and tables.

In a famous 1984 speech titled the “The Superinvestor of Graham-and-Doddsville,” Buffett said Schloss was a flesh-and-blood refutation of the Efficient Market Theory. This hypothesis holds that no stock bargains exist, or at least ones mere mortals can pick out consistently. Asked whether he considers himself a superinvestor, Schloss demurs: “Well, I don’t like to lose money.”

He has a Depression-era thriftiness that benefited clients well. His wife, Anna, jokes that he trails her around their home turning off lights to save money. If prodded, he’ll detail for visitors his technique for removing uncanceled stamps from envelopes. Those beloved Value Line sheets are from his son, 58, who has a subscription. “Why should I pay?” Schloss says.

Featured in Adam Smith’s classic book Supermoney (1972), Schloss amazed the author by touting “cigar butt” stocks like Jeddo Highland Coal and New York Trap Rock. Schloss, as quoted by Smith, was the soul of self-effacement, saying, “I’m not very bright.” He didn’t go to college and started out as a Wall Street runner in the 1930s. Today he sits in his Manhattan apartment minding his own capital and enjoying simple pleasures. “Look at that hawk!” he erupts at the sight of one winging over Central Park.

One company he’s keen on now shows the Schloss method. That’s the wheelmaker. Superior Industries International gets three-quarters of sales from ailing General Motors and Ford. Earnings have been falling for five years. Schloss picks up a Value Line booklet from his living room table and runs his index finger across a line of numbers, spitting out the ones he likes: stock trading at 80% of book value, a 3% dividend yield, no debt. “Most people say, ‘What is it going to earn next year?’ I focus on assets. If you don’t have a lot of debt, it’s worth something.”

Schloss screens for companies ideally trading at discounts to book value, with no or low debt, and managements that own enough company stock to make them want to do the right thing by shareholders. If he likes what he sees, he buys a little and calls the company for financial statements and proxies. He reads these documents, paying special attention to footnotes. One question he tries to answer from the numbers: Is management honest (meaning not overly greedy)? That matters to him more than smarts. The folks running Hollinger International were smart but greedy–not good for investors.

Schloss doesn’t profess to understand a company’s operations intimately and almost never talks to management. He doesn’t think much about timing–am I buying at the low? selling at the high?–or momentum. He doesn’t think about the economy. Typical work hours when he was running his fund: 9:30 a.m. to 4:30 p.m., only a half hour after the New York Stock Exchange’s closing bell.

Schloss owns a prized 1934 edition of Graham’s Security Analysis he still thumbs through. Its binding is held together by three strips of Scotch tape. In the small room he invests from now, across the hall from his apartment, one wall contains a half-dozen gag pictures of Buffett (the Omaha sage with buxom cheerleaders or with a towering stack of Berkshire Hathaway tax returns). Each has a joke scribbled at the bottom and a salutation using Schloss’ nickname from the old days, Big Walt.

Schloss first met that more famous value hunter at the annual meeting of wholesaler Marshall Wells. The future billionaire was drawn there for the reason Schloss had come: The stock was trading at a discount to net working capital (cash, inventory and receivables minus current liabilities). That number was a favorite measure of value at Graham-Newman, the investment firm Schloss joined after serving in World War II. Buffett came to the firm after the Marshall Wells meeting, sharing an office with Schloss at New York City’s Chanin Building on East 42nd Street.

Schloss left the Graham firm in 1955 and with $100,000 from 19 investors began buying “working capital stocks” on his own, like mattressmaker Burton-Dixie and liquor wholesaler Schenley Industries. Success drew in investors, eventually rising to 92. But Schloss never marketed his fund or opened a second one, and he kept money he had to invest to a manageable size by handing his investors all realized gains at year-end, unless they told him to reinvest.

In 1960 the S&P was up half a percentage point, with dividends. Schloss returned 7% after fees. One winner: Fownes Brothers & Co., a glovemaker picked up for $2, nicely below working capital per share, and sold at $15. In the 1980s and 1990s he also saw big winners. By then, since inventory and receivables had become less important, he had shifted to stocks trading at below book value. But the tempo of trading had picked up. He often found himself buying while stocks still had a long way to fall and selling too early. He bought Lehman Brothers below book shortly after it went public in 1994 and made 75% on it in a few months. Then Lehman went on to triple in price.

Still, many of his calls were spot-on. He shorted Yahoo and Amazon before the markets tanked in 2000, and cleaned up. After that, unable to find many cheap stocks, he and Edwin liquidated, handing back investors $130 million. The Schlosses went out with flair: up 28% and 12% in 2000 and 2001 versus the S&P’s –9% and –12%.

The S&P now is off 15% from its peak, yet Schloss says he still doesn’t see many bargains. He’s 30% in cash. A recession, if it comes, may not change much. “There’re too many people with money running around who have read Graham,” he says.

Nevertheless, he has found a smattering of cheap stocks he thinks are likely to rise at some point. High on his watch list (see table) is CNA Financial, trading at 10% less than book; its shares have fallen 18% in a year. The insurer has little debt, and 89% of the voting stock is owned by Loews Corp. , controlled by the billionaire Tisch family. He says buy if it gets cheaper. “I can’t say people will get rich on it, but I would rather be safe than sorry,” he says. “If it falls more, I won’t worry about it. Let the Tisches worry about it.”

Schloss flips through Value Line again and stops at page 885: Bassett Furniture, battered by a lousy housing market. The chair- and tablemaker is trading at a 40% discount to book and sports an 80-cent dividend, a fat 7% yield. Schloss mutters something about how book value hasn’t risen for years and how the dividend may be under threat.

His call: Consider buying when the company cuts its dividend. Then Bassett will be even cheaper and it eventually will recover.

If only he had waited a bit to buy wheelmaker Superior, too. It’s been two years since he bought in, and the stock is down a third. But the superinvestor, who has seen countless such drops, is philosophical and confident this one is worth book at least. “How much can you lose?” he asks.

Fontes:

 

Walter Schloss
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