John B. Neff, CFA, era um investidor americano, administrador de fundos mútuos e filantropo.

Ele se destacou por seus estilos contrário e de investimento em valor, além de liderar o Windsor Fund e Gemini II Fund, da Vanguard.

John Neff: Quem é?

John Neff nasceu em 1931 em Wauseon, Ohio. Estudou na Universidade de Toledo e se formou em Summa cum laude em 1955.

Neff foi casado por 63 anos com a ex-Lillian Tulak, que morreu em 2017. Ele morreu após uma doença em 4 de junho de 2019.

John Neff: Carreira

Neff trabalhou no National City Bank of Cleveland antes de frequentar a escola de negócios na Case Western Reserve University, graduando-se em 1958.

Em 1964, ingressou na Wellington Management Company, sub-grupo da Vanguard. Após três anos na empresa, foi nomeado gerente de portfólio dos fundos Windsor, Gemini e Qualified Dividend.

No Windsor Fund, da Vanguard, teve o maior retorno, e, posteriormente, se tornou o maior fundo mútuo existente durante a gestão de Neff, eventualmente fechando para novos investidores por um período na década de 1980.

Neff se aposentou da Vanguard em 1995. Durante o mandato de 31 anos no Windsor (1964 a 1995), o fundo devolveu 13,7% ao ano contra 10,6% para o S&P 500.

John Neff: Filosofia de Investimento

John Neff possui um estilo de investimento voltado para metodologias par encontrar empresas de baixo preço-lucro (P/L). De certa forma, Neff é uma variação do típico investidor em valor.

Ele também foi considerado um investidor contrário (contrarian investor) que deu ênfase à análise de ativos de baixa tecnologia, ou seja, escavando uma empresa e sua gestão e analisando os livros contábeis, ao contrário de David Dreman, que é mais um investidor contrário estatístico.

As estratégias da Neff geraram um volume de negócios relativamente altos com um período médio de espera de três anos. Uma área em que Neff era semelhante a investidores em valor, como Warren Buffett, estava em sua ênfase no retorno sobre o patrimônio líquido (ROE), afirmando que é a melhor medida única de eficácia da gestão.

No entanto, diferente de muitos investidores em valor, Neff também se concentrou em prever a economia e projetar os ganhos futuros de uma empresa. Além disso, Neff gostava de escolher ações com altos rendimentos de dividendos, na faixa de 4% a 5%.

Baixa relação P/L

O processo de investimento da Neff começou na “loja de trapos e ossos empoeirados do mercado, onde o fornecimento de ações baratos se reabastece diariamente”.

Ele procuraria o Wall Street Journal por ações que estejam fazendo novas baixas. Ele também procurar os piores desempenhos do fechamento do dia anterior – ações que caíram de 8-30% ou mais.

A única vez que este foi melhor elucidado foi na Segunda-Feira Negra – 19 de outubro de 1987. O DJIA caiu mais de 20% em um único dia. No meio do pânico, Neff foi às compras. Estima-se que naquele dia ele gastou US$ 118 milhões comprando ações com planos de dobrar sua compra na manhã seguinte.

Não se engane em pensar que todas as ações baratas fizeram o corte.

Neff disse uma vez que “Como um investidor baixo de P/L, você tem que distinguir ações mal interpretadas e negligenciadas vendendo a preços de negociação de muitas outras ações com perspectivas de falta de brilho.”

Ele procurou boas empresas com crescimento moderado, lucros sólidos, altos dividendos e baixos índices de preços-lucros.

O Fundo Windsor geralmente comprava ações com PEs 40-60% abaixo das da ação típica. Neff acreditava que se essas ações também tivessem a promessa de crescimento constante dos lucros, então havia o potencial para que a valorização fosse “turbinada”.

Ações baixas com PL podem ter dois impulsos. Uma delas é quando o mercado reconhece que já havia exagerado nas más notícias. O segundo se deve ao maior lucro reportado por ação.

Crescimento dos lucros

O crescimento dos lucros é o que, em última análise, impulsiona as relações P/L e os preços das ações.

Neff procura um crescimento fundamental dos ganhos acima de 7%, mas não excepcionalmente alto.

Por que? Porque uma ação com uma taxa de crescimento muito alta (acima de 20%) pode ter problemas para sustentar isso a longo prazo.

Em outras palavras, ele queria um crescimento estável e não espetacular que pudesse ser sustentado. O crescimento sustentável também significa um crescimento robusto das vendas – não ganhos únicos ou medidas de corte de custos.

Quando se trata de ações cíclicas, Neff observou que, embora em ações de crescimento, os ganhos devem aumentar constantemente, o truque com ações cíclicas é pegá-los no momento certo — depois de um ciclo econômico ter dizimado o preço das ações, mas antes que os ganhos melhorados se tornem aparentes para todos.

À medida que os ganhos de uma empresa cíclica se aproximam dos níveis máximos, a relação PL começará a recuar à medida que os investidores começam a esperar que uma piso esteja no horizonte.

Uma vez alcançado um piso , os preços começam a se fortalecer à medida que os investidores antecipam uma reviravolta nos ganhos. As expectativas dos investidores podem levar a relação P/L de uma ação cíclica a ser extremamente inflada durante esse período, à medida que os ganhos caem para território negativo ou muito baixo. (Se o denominador (ganhos) encolher a uma taxa mais rápida do que o numerador, a razão global aumentará).

Neff se protegeu comprando cíclicas apenas com potenciais relações P/L que rasparam o fundo.

Dividendos sólidos

Neff acreditava que os dividendos fortes eram uma parte muitas vezes negligenciada de como os investidores poderiam vencer o mercado.

Se duas empresas oferecem um retorno prospectivo de 14%, mas a companhia A consiste em 14% de crescimento de lucros e nenhum dividendo, enquanto a Companhia B consiste em 7% de crescimento mais um dividendo de 7%, é melhor escolher a Companhia B, pois o dividendo torna o resultado mais certo.

Ele caçava ações que eram precificadas de forma barata em relação ao retorno total indicado pela soma de seu crescimento de lucros mais seu rendimento de dividendos.

Ele chamou isso de “relacionamento terminal” ou “o que você paga pelo que você recebe”.

Mais simplesmente, ele pegaria a taxa de crescimento estimada mais o rendimento dos dividendos e dividiria pelo P/L.

Por exemplo, vamos olhar para ações em diferentes cenários.

Ações no Cenário A

• Taxa de crescimento: 10%
• Rendimento: 5%
• P/L: 7,5

Ações no Cenário B

• Taxa de crescimento: 10%
• Rendimento: 5%
• P/L: 15

Fazendo as contas, temos:

• Relação terminal no Cenário A: (10+5)/7,5 = 2
• Relação terminal no Cenário B: (10+5)/15 = 1

A relação terminal das ações no cenário B em 1 é muito menos atraente.

Investimento no Citibank

Sua aposta no Citibank simbolizou sua estratégia de investimento.

Em 1991, o Citibank fez mais de US$ 13 bilhões em empréstimos imobiliários comerciais. Quase 43% deles não tinham desempenho. O banco havia emprestado até 80% ou mais do valor dos imóveis, colocando o investimento do Citibank debaixo d’água quando os valores caíram 40% ou mais.

Hipotecas residenciais estavam azedando. Parte da dívida da Citicorp, que foi rebaixada pelas principais agências de rating em 1990, foi reduzida ao status de títulos de lixo em 1991.

Naquela época, os países em desenvolvimento do mundo deviam mais de US$ 1,3 trilhão aos países industrializados. Entre os maiores devedores de problemas estavam Brasil, México e Argentina. Do total da dívida do país em desenvolvimento, cerca de metade era devido aos credores privados, principalmente aos bancos comerciais – o Citibank é proeminente.

Naturalmente, os investidores estavam com medo de olhar para as perspectivas sombrias do Citibank. Neff não. Ele ponderou cuidadosamente a situação do Citibank e decidiu que era uma boa hora para comprar.

Neff gravitava em direção a ações desfavoráveis e incompreendidas que tinham potencial de crescimento de lucros que o mercado perdeu. Ele era da opinião de que se você comprar ações onde todos os negativos eram principalmente conhecidos, resultando em um preço de ações deprimido, então qualquer boa notícia teria um efeito esmagadoramente positivo.

Investir em ações desvalorizadas requer ousadia. No caso das ações do Citibank, ele confessou ter sofrido ataques de “estilingues e flechas” que não o incomodavam, mas o levou a eventualmente experimentar “doces vinganças e retornos muito bonitos”.

Investimento na Ford Motors Company

A sua aposta na Ford Motor Company em 1984, que ele descreveu como um dos seus melhores.

Quando muitos temiam que as vendas da empresa fossem devido a uma desaceleração e os analistas começassem a dar uma chamada de venda, o P/L afundou para 2,5.

Neff ignorou o barulho no mercado e viu um imenso potencial – uma gestão enxuta com bom controle de custos e um novo modelo, o Taurus. Neff começou a pegar as ações que caíram para US $ 12 por ação. Subiu para 50 dólares em três anos. Ele fez milhões nessa jogada.

Alguns anos depois, quando os preços do petróleo caíram em 1986, ele mergulhou nos estoques de petróleo e foi recompensado mais uma vez.

Embora Neff gostasse de ser conhecido como o “investidor de baixo preço-lucro”, como era no centro de sua filosofia de investimento, não por um momento ele acreditava que deveria ser o parâmetro solitário para governar uma decisão de compra.

Ele acreditava que era preciso sondar uma série de números e fatos. Isso reforçaria a virtude do baixo P/L, ou exporia os fatores que poderiam prejudicar as perspectivas de expansão de P/L. 

O Livro do John Neff

John Neff é um contrarian investor ao longo da vida, provando várias vezes nas últimas três décadas que o sistema pode pagar muito.

Durante sua ilustre carreira como gestor de dinheiro, Neff foi contra a sabedoria convencional, passando consistentemente sobre os grandes ações de crescimento do momento, em favor de ações baratas, com baixo desempenho e ele geralmente ganhava.

Em seu livro, “John Neff on Investing“, Neff delineia, pela primeira vez, os princípios de sua abordagem de investir fenomenalmente em PL baixo. Ele descreve as estratégias, técnicas e decisões de investimento que lhe renderam um lugar ao lado de Warren Buffett e Peter Lynch no panteão dos magos modernos do investimento.

Repleto de conselhos sólidos e orientações para quem aspira a usar a marca única de investimento em valor da Neff, “John Neff on Investing” oferece lições inestimáveis sobre o uso de relações de Preço-Lucro como um parâmetro, para zerar ações desvalorizadas, interpretar histórias de ganhos e antecipar novos climas de mercado.

Uma crônica fiel, trimestral de uma vida em Wall Street, os diários fornecem insights sem precedentes sobre o pensamento por trás de algumas de suas melhores (e piores) decisões de investimento, enquanto traçam a evolução de seu estilo de investimento inovador.

John Neff: Frases

Dados estatísticos demonstram que o baixo investimento em P/L funciona, mas nenhuma evidência que vi fala mais convincentemente do que o histórico de Windsor. Durante meus 31 anos de mandato, vencemos o mercado 22 vezes. Quando me aposentei, cada dólar investido em 1964 tinha devolvido US$ 56 contra US$ 22 para o S&P500.”

John Neff

Atribuo o sucesso não a insights geniais ou cegos, mas a uma natureza frugal e lições bem aprendidas. Aí repousam meus princípios duradouros, estampados indubitavelmente com os méritos de investir em baixo P/L. “

John Neff

Ao contrário das ações de alto crescimento que estão prontas para uma queda ao menor sinal de decepção, as ações de P/L baixas têm pouca expectativa. Praticamente nenhuma expectativa incorporada a elas. O desempenho financeiro indiferente das empresas de P/L baixos raramente exige uma penalidade. Indícios de melhor desempenho financeiro desencadeiam novos juros. “

John Neff

Quase rotineiramente, após a supervalorização excessiva, há uma penalidade compensatória no lado negativo. “

John Neff

Apaixonar-se por ações em carteira é muito fácil de fazer e, devo acrescentar, muito perigoso. Todas as ações que Windsor possuía estavam à venda. “

John Neff

Se há alguma lição clássica no mercado, é que em algum momento ocorre a reversão à média. Cedo ou tarde, algo acontece e o crescimento, particularmente de alta magnitude, é diminuído.”

John Neff

Considerando tudo, se eu recomeçasse em janeiro de 2000, seguiria o curso idêntico.”

John Neff

John Neff: Livros

• John Neff On Investing, 2001 – por John Neff

John Neff: Fontes de consulta

• https://en.wikipedia.org/wiki/John_Neff
• https://www.morningstar.in/posts/53267/investing-style-low-pe-investor.aspx
• http://mastersinvest.com/newblog/2018/7/16/learning-from-john-neff

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