A margem de segurança é um princípio de investimento muito conhecido e utilizado por investidores em valor em todo mundo.
Basicamente é uma estratégia de investimento onde o investidor só compra ativos quando seu preço de mercado está significativamente abaixo do seu valor intrínseco.
Em outras palavras, quando o preço de mercado de um ativo (ações e fundos imobiliários, por exemplo) está significativamente abaixo da sua estimativa de seu valor intrínseco, a diferença é a margem de segurança. É um conceito simples, porém poderoso. Neste artigo vamos explorar melhor o que isso significa, sua origem e como aplicar na prática.
O que você vai aprender nesse artigo:
- Margem de segurança é um colchão de segurança, permitindo que algumas perdas sejam incorridas sem grandes efeitos negativos;
- Ao investir, a margem de segurança incorpora considerações quantitativas e qualitativas para determinar uma meta de preço e uma margem de segurança que desconta essa meta;
- Ao comprar ações a preços bem abaixo de sua meta, esse preço descontado aumenta em uma margem de segurança caso as estimativas fossem incorretas ou tendenciosas.
Índice de Conteúdo
A Origem da Margem de Segurança
O conceito de “margem de segurança” – que se origina dos primeiros ensinamentos de Benjamin Graham – é um princípio central do investimento de valor. Como Graham escreveu no último capítulo de O Investidor Inteligente (Capítulo 20: “Margem de Segurança como o Conceito Central de Investimento”):
Enfrentamos um desafio de resumir o segredo do investimento sólido em três palavras: margem de segurança.”
Benjamim Graham
A beleza da “margem de segurança” reside tanto na simplicidade do conceito quanto em sua eficácia em proteger os investidores de cometer grandes erros.
Graham realmente foi um pioneiro em finanças comportamentais antes mesmo das finanças comportamentais ser definida, e o conceito de margem de de segurança foi uma das primeiras ferramentas que permitiu aos investidores superar seus próprios vieses, criando uma proteção contra “eventos desconhecidos” de um investimento.
O que é Margem de Segurança?
Margem de Segurança é um conceito muito fácil de entender.
Como Ben Graham aponta, “todos os investidores experientes reconhecem que o conceito de margem de segurança é essencial para a escolha de ativos sólidos”.
Por exemplo, se você está investindo em uma ação, você provavelmente gostaria de ter certeza de que a empresa historicamente tenha gerado fluxo de caixa suficiente para cobrir pagamentos de juros e outros encargos fixos 3, 4 ou até mesmo 5 vezes em qualquer ano.
Graham continua:
Essa capacidade passada de ganhar muito acima dos juros constitui a margem de segurança que existe para proteger o investidor contra perdas no caso de algum declínio futuro no lucro líquido.
A margem acima dos juros pode ser declarada de outras formas – por exemplo, no percentual pelo qual as receitas ou lucros podem diminuir antes que o saldo após o juros ocorra – mas a ideia subjacente permanece a mesma.”
Benjamim Graham
Isso faz sentido, certo?
Um banco não te emprestaria dinheiro se você mal pudesse pagar os juros todos os meses. Eles gostariam que houvesse alguma almofada no caso de algo dar errado no futuro (você perde seu emprego, você fica doente, etc.)
Graham simplesmente pegou esse conceito simples de renda fixa e aplicou-o a todos os ativos, incluindo ações.
De acordo com Graham:
A função da margem de segurança é, em essência, tornar desnecessária uma estimativa precisa do futuro.”
Benjamim Graham
Se a margem for grande, então basta supor que os ganhos futuros não cairão muito abaixo dos ocorridos no passado para que um investidor se sinta suficientemente protegido contra as vicissitudes do tempo.
Analogia entre Ponte e Margem de Segurança
Warren Buffett – o discípulo mais famoso e bem-sucedido de Ben Graham – compara a margem de segurança ao dirigir através de uma ponte:
Quando você constrói uma ponte, você insiste que ela pode transportar 30.000 libras, mas você só dirige caminhões de 10.000 libras através dela. E esse mesmo princípio funciona no investimento.”
Warren Buffett
Isso é o que Ben Graham quis dizer com uma margem de segurança.
Você não tenta comprar negócios no valor de R$ 83 milhões por R$ 80 milhões. Você precisa de uma margem muito maior.”
Benjamim Graham
Eu amo essa analogia, e Warren Buffett a usou várias vezes:
Você precisa ter o conhecimento para poder fazer uma estimativa muito geral sobre o valor do negócio subjacente. Mas você não chega nem perto.”
Warren Buffett
Se você entendesse perfeitamente de um negócio e o seu futuro, você precisaria muito pouco de uma margem de segurança.”
Warren Buffett
Quanto mais vulnerável o negócio é, supondo que você ainda queira investir nele, maior a margem de segurança que você precisa.
Se você está dirigindo um caminhão através de uma ponte que diz que suporta 10.000 libras e você tem um veículo de 9.800 libras, se a ponte ainda tem 2000 libras acima da que cobre, você pode se sentir bem; mas se for sobre o Grand Canyon, você vai querer uma margem de segurança um pouco maior.”
Warren Buffett
Estratégia por trás da Margem de Segurança
Os investidores utilizam fatores qualitativos e quantitativos, incluindo gestão firme, governança, desempenho do setor, ativos e ganhos, para determinar o valor intrínseco de um título.
O preço de mercado é usado como ponto de comparação para calcular a margem de segurança. Buffett, que acredita firmemente nessa estratégia e declarou que é um de seus “pilares do investimento”, é conhecido por aplicar até 50% de desconto ao valor intrínseco de uma ação como sua meta de preço.
Portanto, margem de segurança fornece um “colchão de segurança” contra erros no julgamento ou cálculo do analista. No entanto, não garante que o investimento será bem-sucedido, em grande parte porque determinar o valor “verdadeiro” de uma empresa, ou valor intrínseco, é altamente subjetivo.
Investidores e analistas podem ter um método diferente para calcular o valor intrínseco, e raramente são exatamente precisos. Além disso, é muito difícil prever os lucros ou receitas de uma empresa.
Como os investidores podem estabelecer uma margem de segurança de acordo com suas próprias preferências de risco, comprar ativos quando essa diferença estiver presente permite que um investimento seja feito com risco mínimo de desvantagem.
Saiba porque definir o seu perfil de investidor é muito importante antes de investir:
Por que é importante?
Os investidores em valor buscam uma margem de segurança, permitindo espaço para imprecisões, azar ou erros analíticos a fim de evitar perdas consideráveis ao longo do tempo. Ela é necessária porque:
- A avaliação é uma arte imprecisa;
- O futuro é imprevisível e;
- Os investidores são humanos e cometem erros.
Primeira coisa: antes de nos prepararmos para a batalha com o Sr. Mercado, devemos entender de que lado estamos. Em seu livro – “Margin of Safety” Seth Klarman escreveu de forma espetacular:
Se você olha para o Sr. Mercado como um criador de oportunidades de investimento, você tem os ingredientes para um investidor de valor. No entanto, se você insiste em consultar o Sr. Mercado para orientação de investimento, é provavelmente melhor contratar outra pessoa para administrar seu dinheiro.”
Seth Klarman
Exemplo de Margem de Segurança
Por mais erudito que Graham fosse, sua estratégia era baseado em verdades simples.
Ele sabia que uma ação com preço de R$ 1 hoje poderia ser avaliada em 50 centavos ou R$ 1,50 no futuro. Graham também reconheceu que a avaliação atual de R$ 1 poderia estar errada, o que significa que ele estaria se sujeitando a riscos desnecessários.
Por fim, concluiu que se ele pudesse comprar uma ação com desconto ao seu valor intrínseco, ele limitaria substancialmente suas perdas. Embora não houvesse garantia de que o preço da ação aumentaria, o desconto proporcionaria a margem de segurança necessária para garantir que suas perdas seriam mínimas.
Por exemplo, se ele determinar que o valor intrínseco das ações da XYZ é de R$ 162, que está bem abaixo de seu preço de ação de R$ 192, ele pode aplicar um desconto de 20% para um preço-alvo de compra de R$ 130. Neste exemplo, ele pode sentir que a XYZ tem um valor justo de R$ 192, mas ele não consideraria comprá-lo acima de seu valor intrínseco de R$ 162.
A fim de limitar absolutamente seu risco de desvantagem, ele define seu preço de compra em R$ 130. Usando este modelo, ele pode não ser capaz de comprar ações da XYZ a qualquer momento no futuro previsível. No entanto, se o preço das ações cair para R$ 130 por razões diferentes de um colapso da perspectiva de ganhos da XYZ, ele poderia comprá-lo com confiança.
Margem de Segurança segundo Seth Klarman
O lendário investidor de valor e fundador do fundo de hedge do Baupost Group, Seth Klarman, publicou um livro inteiro dedicado ao tema da margem de segurança em 1991: Margin of Safety: Risk-Avese Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor.
O livro, por sinal, está fora de circulação, mas atualmente está sendo vendido no eBay e na Amazon por mais de US$ 1.000! Felizmente, o livro de Klarman pode ser encontrado através de várias fontes (nefastas?) online, inclusive aqui.
De acordo com Klarman:
Uma margem de segurança é alcançada quando os títulos são comprados a preços suficientemente abaixo do valor subjacente para permitir erros humanos, má sorte ou extrema volatilidade em um mundo complexo, imprevisível e em rápida mudança.”
Seth Klarman
E como a Klarman acha que investidores inteligentes de valor podem garantir que eles tenham uma margem de segurança?
Comprando sempre com um desconto significativo para o valor subjacente do negócio, e dando preferência a ativos tangíveis sobre intangíveis. (Isso não significa que não haja um excelente investimento oportunidades em empresas com valiosos ativos intangíveis.).
Como os investidores não podem prever quando os valores subirão ou cairão, a valorização deve ser sempre realizada de forma conservadora, dando um peso considerável ao pior valor de liquidação, bem como a outros métodos.”
Seth Klarman
Ainda não está convencido por Klarman? Leia o artigo:
Nós somos os maiores culpados
Na introdução do Investidor Inteligente, Ben Graham escreve:
O que pretendemos concluir neste livro? Nosso principal objetivo é orientar o leitor contra as áreas de possíveis erros substanciais e desenvolver políticas com as quais ele estará confortável. Pois, de fato, o principal problema do investidor – e até mesmo seu pior inimigo – provavelmente será ele mesmo.
Benjamim Graham
Como vamos fazer isso?
Simplificando, compramos ações mais baratas do que nosso cálculo de valor intrínseco.
A margem de segurança – um dos princípios fundamentais do investimento em valor – realiza exatamente isso, protegendo-nos tanto de nós mesmos quanto de quaisquer imprevistos que as “estrelas” acima possam lançar em nossos investimentos no futuro imprevisível.
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Conclusões
Margem de segurança são as três palavras de ouro que contam na batalha final do investimento. Não importa se um investidor está indo com o Sr. Mercado ou contra ele; ele deve ter margem de segurança.
É impossível para um homem comum prever o movimento do mercado, a não ser que seja Nostradamus (e olhe lá). Portanto, o mais importante é não prever o mercado, mas estar pronto para ele. E a margem de segurança é a ferramenta para redução de riscos.
Quem define a margem de segurança é o próprio investidor e seu apetite de risco. Tais como a estratégia de alocação de ativos, diversificação, custo médio unitário e Buy & Hold, comprar com margem de segurança permite tranquilidade ao investidor para enfrentar as turbulências do mercado.
Bons investimentos!
Leitura recomendada
- O Investidor Inteligente, ed. revisada, 2006 – por Benjamim Graham e Jason Zweig
- Grandes Investidores – Warren Buffett e Charles Munger, 1ª ed, 2017 – por Glen Arnold
- Margin of Safety, 1ª ed, 1991 – por Seth Klarman
Fontes de consulta
- https://www.vintagevalueinvesting.com/what-is-margin-of-safety/
- https://www.investopedia.com/terms/m/marginofsafety.asp
- https://www.edupristine.com/blog/margin-of-safety
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