Equity Bond é um conceito de análise criado por Warren Buffett.
No fim da década de 1980, Buffett deu uma palestra na Universidade de Columbia sobre como empresas com uma vantagem competitiva durável mostram tanta força e previsibilidade no crescimento do lucro a ponto desse aumento transformar suas ações em uma espécie de Equity Bonds (traduzindo seria algo como “Títulos com Participação Patrimonial”) com um cupom ou um pagamento de juros cada vez mais alto.
O “título” (bond) são ações/participações patrimonial (equity) de uma companhia e o “cupom/pagamento de juros” é o seu lucro antes dos impostos. Não são os dividendos que a empresa paga, mas o seu próprio lucro antes dos impostos.
Empresas com uma vantagem competitiva durável mostram força e previsibilidade no crescimento do lucro a ponto de transformar suas ações em uma espécie de equity bond (título com participação patrimonial).
O que você vai aprender:
- O que é Equity Bond?
- Como calcular o Equity Bond?
- Quando comprar ou vender uma ação?
Índice de Conteúdo
O que é Equity Bond?
A teoria do Equity Bond assume que as ações de uma empresa com uma vantagem competitiva durável equivalem a títulos. Isso mesmo, títulos, tais como os títulos do tesouro direto emitidos pelo governo, que é o título de renda fixa com maior segurança de um país.
Nessa teoria, Buffett compara a Taxa de Retorno de uma Empresa à Taxa de Retorno dos Títulos. É a personificação de Warren Buffett de investimento em valor e crescimento.
Um título de renda fixa é um investimento no qual, a cada período combinado, o investidor recebe juros pré-ajustados. Por isso é chamado de fixa.
Por exemplo, digamos que você invista R$ 10.000,00 num título que pague 10% de juros ao ano, na forma de cupons, por um prazo de 10 anos. Ao final dos 10 anos, o investidor terá recebido o valor investido inicialmente (R$ 10.000,00), mais R$ 10.000,00 recebidos ao longo do tempo na forma de juros.
Existem títulos mais benéficos, que incorporam os juros (também chamados de cupons) ao próprio valor do título, gerando os famosos juros compostos.
Exemplo de título de renda fixa: no primeiro ano de investimento, ele paga 7% de juros para você e, a partir daí, a cada ano, os juros crescem a uma taxa de 10% ao ano. Digamos que você invista R$ 10.000,00 e cada título custe R$ 100,00 – ou seja, você compraria 100 títulos.
No primeiro caso, os juros são estáticos. O investidor sempre receberá os 10% ajustados. Já no segundo caso, os retornos são crescentes, pois os juros anuais aumentam de ano em ano.
Essa é a ideia que está por trás da teoria do equity-bond de Warren Buffett. Segundo o bilionário americano, ações de empresas com vantagem competitiva durável são capazes de aumentarem sua taxa de retorno ao longo do tempo. E, por isso, podem ser chamados como títulos de renda fixa com juros crescentes.
Procuro empresas cuja situação dali a 10 ou 15 anos eu acho que posso prever. Veja o caso da goma de mascar fabricada pela Wrigley. Acredito que a internet não vai mudar a maneira como as pessoas mascam chicletes.”
Warren Buffett
Como calcular o Equity Bond
No mercado americano, os títulos são divididos em dois tipos:
- Títulos Tributáveis
- Títulos Livres de Impostos (tais como títulos municipais americanos)
Quando comparada aos títulos tributáveis, a taxa de retorno de uma empresa é a razão do Lucro Operacional Antes do Imposto de Renda (EBIT) em relação a Capitalização de Mercado. Ou seja:
Taxa de Retorno Com Tributação = EBIT/ Capitalização de Mercado
Quando comparada aos títulos livres de impostos, a taxa de retorno é a razão do Lucro Operacional Após Impostos (NOPAT) em relação a Capitalização de Mercado.
Taxa de Retorno Sem Tributação = NOPAT/ Capitalização de Mercado
O NOPAT (do inglês “Net Operating Profit After Tax” ) é obtido multiplicando o EBIT (do inglês “Earning Before Interest and Taxes”) pela taxa de lucro pós impostos. Matematicamente é multiplicar o EBIT por 1 menos a taxa de imposto da empresa, ou seja:
NOPAT = EBIT*(1-Taxa de Impostos)
Para saber o que é NOPAT:
- Fluxo de Caixa Livre da Firma: O que é, para que serve e como calcular
Pois bem, voltando.
As ações de uma empresa com uma Vantagem Competitiva Durável são tão estáveis quanto os títulos. Assim, essa teoria advoga que suas Taxas de Retorno podem ser comparadas umas com as outras.
Portanto, o que a teoria do Equity Bond de Warren Buffet faz é determinar qual investimento dará a maior taxa de retorno. Ações ou Títulos?
Enquanto a taxa de juros de um título é fixa ano após ano, o rendimento de uma empresa com uma Vantagem Competitiva Durável cresce ano após ano. Portanto, o valor das ações da empresa também cresce.
Valor e crescimento não são separados. Eles são parentes um do outro.
Existem condições econômicas para o investimento quando a taxa de retorno de uma empresa com uma vantagem competitiva durável é maior do que a taxa de retorno dos títulos de renda fixa.
Quando isso acontece, por essa metodologia, é interessante comprar ações daquela empresa. E o que você obteria é uma ação de crescimento comprada a um preço abaixo do valor.
Recomendo a leitura:
- Fosso Econômico: Como identificar empresas com fortes vantagens competitivas
Quando comprar uma ação pelo conceito do Equity Bond?
Em geral:
- Se a taxa de retorno de uma ação for maior que a taxa de retorno de um título, compre as ações.
- Se a taxa de retorno de um título for maior que a taxa de retorno da ação, compre o título.
- Qualquer investimento com uma taxa de retorno superior a 10% é incrível.
Para Buffett, o preço que você pago afeta diretamente o retorno sobre o investimento.
Portanto, quanto mais baixo o preço que você pagar por uma empresa que possui uma vantagem competitiva durável, melhor será o resultado no longo prazo – e Buffet sempre se importa com o longo prazo.
Assim sendo, o momento de baixa do mercado é o momento mais adequado para investir.
Uma oportunidade maravilhosa de compra pode se apresentar quando uma ótima empresa depara com um problema solucionável que acontece apenas uma vez. O essencial aqui é o fato de o problema ser solucionável.
O investidor deve ter cuidado nos mercados de alta. No auge de um mercado em alta, quando elas são negociadas a coeficientes de cotação/lucro historicamente altos.
Como Buffett compra ações?
- Ele analisa o NOPAT (lucro líquido operacional antes dos impostos);
- Pergunta se a compra é um bom negócio em relação à força das condições do mercado em que ela atua;
- E ao preço que está sendo pedido;
Quando vender uma ação pelo conceito do Equity Bond?
No mundo de Buffett, você nunca venderia uma dessas empresas maravilhosas contanto que ela mantivesse sua vantagem competitiva durável.
O simples motivo é que quanto mais tempo você mantiver a participação em uma empresa desse tipo, melhor será o resultado. Da mesma maneira, se em algum momento você vendesse um desses grandes investimentos, estaria convidando o fisco à festa, e isso, muitas vezes, torna muito difícil a tarefa de se tornar riquíssimo.
Pois bem, segue alguns motivos para se vender uma ação excelente:
- O primeiro momento é quando você precisa de dinheiro para fazer um investimento em uma companhia ainda mais excepcional a um preço melhor.
- O segundo caso é quando parece que a empresa vai perder a sua vantagem competitiva durável.
- O terceiro momento é quando os mercados estão em alta, quando a Bolsa de Valores, em um frenesi insano de compras, faz com que as cotações dessas empresas fantásticas disparem.
Se a cotação subir demais, as condições econômicas de venda e de aplicações do provento em outro investimento podem ser mais vantajosas do que os benefícios de manter a participação na empresa.
De toda forma é muito difícil Buffett se desfazer de uma posição, até porque ele é adepto da estratégia do Buy and Hold.
Exemplos da aplicação do Equity Bond
Exemplo 1: Coca-Cola em 2007
Nesse exemplo vamos analisar o Equity Bond para a Coca-Cola em dois momentos: 2007 2011.
No fim da década de 1980, Buffett começou a comprar ações da Coca-Cola por um preço médio de US$6,50 por ação diante de um NOPAT de US$0,70 por ação.
Historicamente, o lucro da Coca-Cola estava crescendo a uma taxa anual de aproximadamente 15%. Vendo isso, Buffett pode argumentar que havia simplesmente comprado um equity bond da Coca-Cola que estava pagando uma taxa de juros iniciais antes dos impostos de 10,7% para um investimento de US$6,50. Ele também pode argumentar que essa rentabilidade aumentaria ao longo do tempo a uma taxa anual de 15%.
Para Buffett, que planeja manter o equity bond por 20 anos ou mais, esse é o investimento dos sonhos.
Então, como ele se saiu com os equitys bonds da Coca-Cola?
Em 2007, o NOPAT havia crescido a uma taxa anual de aproximadamente 9,35%, atingindo US$3,96 por ação (tudo isso sobre o investimento original de US$6,50 por ação).
Tendo uma rentabilidade efetiva antes dos impostos de 60% e de 40% após os impostos.
Exemplo 2: Coca-Cola em 2011
Em 21 de março de 2011, o preço por ação da Coca-Cola era de cerca de US$ 61,50. Possuía 2,3 bilhões de ações em circulação, o que a coloca em uma capitalização de mercado de US$ 141,45 bilhões. O NOPAT era de US $ 14,243 bilhões para o ano de 2010.
- Empresa: Coca-Cola
- Data: 21 de março de 2011
- Preço/Ação: $61,50
- Ações: 2,3 bilhões
- Capitalização de mercado: US$ 141,45 bilhões
- NOPAT (2010): US$ 14,243 bilhões
Taxa de Retorno Com Tributação = 14,243 bilhões / 141,45 bilhões = 10,07 %
Em março de 2011, a Taxa Média de Juros Ponderada de Títulos Corporativos (TMPTC) era de 6,08%.
- Taxa de retorno da Coca-Cola: 10,07%
- : 6,08%
A US$ 61,50 por ação, a taxa de retorno da Companhia Coca-Cola é de 10,07%, maior que a taxa média de retorno de um título corporativo em 6,08%.
Assim, de acordo com a Teoria do Equity Bond, a Coca-Cola é o melhor investimento.
Examplo 2: Netflix em 2011
Em 8 de julho de 2011, o preço da NetFlix por ação era de cerca de US $ 295. Possuía 55,4 milhões de ações em circulação, o que a coloca em uma capitalização de mercado de $ 16,343 bilhões. Sua receita após impostos é de $ 160,85 milhões para o ano de 2010.
- Empresa: NetFlix
- Data: 8 de julho de 2011
- Preço/Ação: $ 295
- Ações: 55,4 milhões
- Capitalização de mercado: $ 16,343 bilhões
- NOPAT (2010): $ 160,85 milhões = $ 0,16
Taxa de Retorno Sem Tributação = 160,85 milhões / 16,43 bilhões = 0,98 %
Em 8 de julho de 2011, a Taxa Média de Juros Ponderada dos Títulos Municipais Livres de Impostos (TMLI) era de 4,00%.
- Taxa de retorno da NetFlix: 0,98%
- Taxa de juros de títulos municipais livres de impostos: 4,00%
A US$ 295 por ação, a taxa de retorno da NetFlix é de 0,98%, muito inferior à Taxa de Juros de Títulos Municipais Livres de Impostos de 4,00%.
Assim, de acordo com a Teoria do Equity Bond, o Título Municipal Livre de Impostos é o investimento muito melhor.
Exemplo 3: IBM em 2016
Em 11 de fevereiro de 2016, o preço por ação da IBM era de cerca de US$ 120. Possuía 960,88 milhões de ações em circulação, o que a coloca em uma capitalização de mercado de US$ 115,305 bilhões. Com NOPAT de US $ 15,945 bilhões para o ano de 2015.
- Empresa: IBM
- Data: 11 de fevereiro de 2016
- Preço/Ação: $120
- Ações em circulação: 960,88 milhões
- Capitalização de mercado: US$ 115,305 bilhões
- NOPAT (2015): US$ 15,945 bilhões
Taxa de Retorno Sem Tributação = 15,945 bilhões / 115,305 bilhões = 13,83 %
Teoria do Título de Ações IBM
- Taxa de Retorno da IBM: 13,83%
- Taxa de Retorno dos Juros Livre de Risco: 10%
A US$ 120 por ação, a taxa de retorno da IBM é de 13,83%, portanto superior a 10%. Qualquer investimento que nos dê uma Taxa de Retorno superior a 10% é incrível.
Conclusões
Formulada por Warren Buffett, Equity Bond é um método de análise que assume que as ações de uma empresa com uma vantagem competitiva durável equivalem a títulos de renda fixa.
Nessa teoria, Buffett compara a Taxa de Retorno de uma Empresa com dos Títulos e decide se compra ou não as ações.
A taxa de retorno da empresa pode ser calculada de duas formas:
Taxa de Retorno Com Tributação = EBIT/ Capitalização de Mercado
Taxa de Retorno Sem Tributação = NOPAT/ Capitalização de Mercado
Em geral:
- Se a taxa de retorno de uma ação for maior que a taxa de retorno de um título, compre as ações.
- Se a taxa de retorno de um título for maior que a taxa de retorno da ação, compre o título.
- Qualquer investimento com uma taxa de retorno superior a 10% é incrível.
Para Buffett, o preço que você pago afeta diretamente o retorno sobre o investimento.
Portanto, quanto mais baixo o preço que você pagar por uma empresa que possui uma vantagem competitiva durável, melhor será o resultado no longo prazo.
Bons investimentos!
Leitura recomendada
- O Jeito Warren Buffett de Investir, 3ª ed, 2019 – por Robert G. Hagstrom
- Buffetology, 1ª ed, 1999- Mary Buffett e David Clark
Fontes de consulta:
- http://www.equitybondtheory.com/what-is-equity-bond-theory
- https://www.vintagevalueinvesting.com/investing-warren-buffetts-equity-bond-method-explained/
- http://www.investorwords.com/861/circle_of_competence.html
- http://www.gurufocus.com/news/303495/understanding-circle-of-competence-and-knowing-the-edge-of-your-competency
- https://news.morningstar.com/classroom2/course.asp?docId=145663&page=3&CN=
- https://25iq.com/2012/12/22/charlie-munger-on-circle-of-competence-the-second-essential-filter/
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